来源 | 野马财经 送钱宝
作者 | 孙晓
2024年扭亏为盈，
政府补助占净利润的144%。
当企业走到IPO的关口，一切都被放在了放大镜下，即便是如今风头正盛的“储能黑马”也不例外。
10月27日，厦门海辰储能科技股份有限公司（下称：海辰储能）向港交所递交《招股书》，再次启动其坎坷的资本化征程。海辰储能专注于提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案，这已经是其继2023年7月在A股辅导备案又撤回、今年3月在港交所首次递表失效后，第三次冲刺IPO。
成立仅6年，海辰储能的出货量已跻身全球前三，截至2025年上半年末的资产总额达到346.96亿元，一度被视为储能领域的“黑马”。而在这背后，其与宁德时代之间存在的法律纠纷、持续上升的海外收入占比可能遇到的不确定性，也令外界关注，这家储能独角兽的IPO之路能否顺利？
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IPO期间遭遇多起诉讼
2018年，39岁的工程师吴祖钰选择离开宁德时代的稳定岗位，组建了海辰储能的初始团队。其于2012年加入宁德时代，至2018年离职前担任资深研发工程师，累计申请专利67项，涉及储能电池极片、集流体等核心技术。他曾参与宁德时代早期储能电池研发，并作为首批195名中层管理人员获得期权激励。
事实上，除了吴祖钰，海辰储能还有不少员工出身于宁德时代。
2023年9月，海辰储能创始人吴祖钰曾因违反竞业限制协议被宁德时代起诉，支付了100万元违约金。
2023年11月，海辰储能另一位员工张敏也因违反竞业协议纠纷被起诉，被宁德时代要求支付违约金100万元。
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2025年3月，海辰储能向港交所递交《招股书》。2025年6月，海辰储能及6名关联方被宁德时代以“不正当竞争纠纷“为由，诉至宁德市中级人民法院。理由是吴祖钰在竞业限制期内成立海辰储能，并将从前东家获取的技术与经验应用于该公司运营，从而在储能电池领域与宁德时代进行不正当竞争；海辰储能、吴祖钰及林秀华与五家被告公司一起规避宁德时代的竞业禁止限制，并挖走其7名员工。
宁德时代据此要求，海辰储能、吴祖钰及其配偶林秀华停止在储能电池领域的竞争性业务，并赔偿经济损失1亿元；以及停止挖角行为送钱宝，并赔偿由此造成的经济损失5000万元；在媒体上公开道歉，并承担相关诉讼费用。
截止2025年9月，海辰储能的九项专利，涉及海辰储能以及某些非董事、监事或高级管理层的员工被宁德时代提起共计七起专利诉讼。叠加起来，海辰储能涉案的诉讼已达到10起。
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值得一提的是，曾在宁德时代担任工程师的冯登科，于2020年下半年加入海辰储能，担任总裁办主任和工程部负责人。今年7月，据新媒体”晚点LatePost“援引知情人士消息报道，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，已被福建宁德市警方依法采取强制措施。据了解，此事系宁德时代主动报案，宁德时代已收集完整证据交由公安机关。
此后在今年9月15日，自称“冯登科妻子”的用户在公众号发“求助信”表示，2025年7月13日，冯登科出差回家的路上被福建宁德市警方在厦门高崎机场带走，至今未归。其认为，丈夫可能成为了商战的牺牲品。
关于海辰储能涉及的一系列诉讼，香颂资本执行董事沈萌表示，存在未决诉讼可能导致对投资者的潜在风险，所以IPO可能被延迟。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜则认为，系列诉讼已构成IPO的实质性障碍，公司须至少完成三件事。第一，与宁德时代达成和解或取得明确赔偿区间。第二，刑事案件获得“不起诉”或缓刑判决。第三，在《招股书》补充详尽风险缓释措施，否则聆讯将被无限期推迟。
2024年扭亏为盈
政府补助占净利润的144%
吴祖钰离开宁德时代创立海辰储能，也正赶上了国内储能市场快速发展的风口，公司从成立到实现规模化量产交付仅用了不到三年时间。
根据灼识咨询的资料显示，以锂离子储能电池出货量计算，海辰储能于2024年全球储能市场排名第三。在业绩方面，根据《招股书》2022-2024年以及2025年上半年，海辰储能收入分别为36.15亿元、102.02亿元、129.17亿元以及69.71亿元；净利润分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元以及2.13亿元。从账面上看，不论是收入还是净利润，都呈现出向好的趋势。
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据彭博新能源财经（BNEF）预测，2025年全球储能新增装机有望攀升至258.5GWh，同比增长52.2%。从市场规模价值看，2023年全球储能市场已达2386亿元，2017-2023年复合增速高达72.2%，预计2023-2027年仍将保持37.7%的年均复合增长率，到2027年市场规模有望突破8000亿元。显然，这一市场接下来也仍然大有可为。
不过，《招股书》显示，海辰储能在2024年实现净利润2.88亿元，已经成功扭亏为盈。这一数字看似标志着公司终于走出亏损，但当年政府补助收入却高达4.14亿元，若剔除相关补助，公司2024年实际仍处于亏损状态。
事实上，过去几年，海辰储能对于政府补助的依赖并不小。《招股书》显示，2022年至2024年，该类补助金额分别为0.11亿元、1亿元、4.14亿元。2024年的政府补助金额，相当于海辰储能当年度净利润的143.75%；2025年上半年的政府补助金额为3.34亿元，是同期净利润的156.81%。
图源：海辰储能《招股书》送钱宝
同时，截至2025年上半年末，海辰储能的存货规模达42.97亿元，较2024年末的21.25亿元激增102.21%；存货周转天数则达到100.7天，较2024年64.9天，大幅上升了55.16%。
存货越来越多，周转越来越慢，公司的应收款项也越来越高，从2022年底的2.23亿元攀升至2024年底的83.15亿元，增长了超过35倍；与之对应的应收款项周转天数，则从11.8天增长至185.7天。2025年上半年末，该公司的应收款项规模为77.03亿元，而应收款项周转天数，则继续攀升至227.9天。这意味着，公司产品卖出去后近8个月才能收回货款。
图源：海辰储能《招股书》
对此，沈萌认为，缺少竞争优势，只能从价格战拓展订单收入，以补贴维持业绩增长，都不是长期稳定发展的基础。
应收账款越来越高，周转天数越来越长，海辰储能的现金流，又是什么情况？《招股书》显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司经营活动所得现金净额，分别为-2.6亿元、-17.46亿元、1.1亿元、13.53亿元。不过就拿2025年上半年来说，应收款增加2.78亿元的情况下，应付款增加了33.1亿元，这种模式能否持续，还有待后续观察。
图源：海辰储能《招股书》
值得注意的是，公司很大一部分发展资金要依赖银行等渠道的融资。截至2025年上半年末，海辰储能银行及其他借款达到109.7亿元，其在一年内需要偿还的银行及其他借款就有49.32亿元，并且到8月末又攀升至54.13亿元。而公司手中的持有的现金及现金等价物，截至上半年末有39.05亿元，到8月末已经又降到了27.12亿元，仅相当于需要偿还金额的一半左右。
海外市场面临不确定性
海外市场，是海辰储能实现扭亏转折的关键引擎。
《招股书》显示，公司海外市场收入从2022年几乎可以忽略不计，到2024年已经上涨至28.6%。更重要的是，海外市场的毛利率远高于国内市场，2024年高达42.3%，远超国内业务的8.1%。
尤其是美国市场，2024年下半年，海辰储能实现营收107.69亿元，其中美国市场贡献33.86亿元，占比31.44%。2025年上半年，美国市场贡献收入8.21亿元，营收占比为11.78%。
就在海辰储能冲刺IPO的关键时刻，其来自美国的重要客户之一——美国储能巨头Powin却向俄勒冈州政府发出可能终止运营的警告。
2024年1月17日，海辰储能曾官宣与Powin达成深度合作，签署了5GWh储能电池框架采购合作协议。未来三年，海辰储能将基于自主研发的300Ah电力储能专用电池产品，向Powin提供商定的储能容量。以《招股书》中，2024年0.3元/瓦时的平均售价计算，该笔订单价值约15亿元。随着Powin的运营出现问题，该笔大订单后续的履约也可能成为问题。
图源：海辰储能公众号
不过，关于公司与Powin的这笔合作，海辰储能在今年8月4日公众号上的《严正声明》中也表示：公司与美国储能集成商Powin的合作尚未进入规模化交付阶段，且双方不存在任何未决的债权债务。Powin的破产申请文件亦显示，海辰储能并不在其债权人名单中。Powin申请破产事件，并不会对海辰储能的生产经营造成不利影响。
事实上，Powin早已经有一些破产的征兆了。2025年1月，宁德时代曾以未支付采购储能电池费用起诉Powin，金额约为3.1亿元人民币（约合4400万美元）。
包括违约金在内，Powin目前总计拖欠货款3.1亿元，宁德时代已在2024年8月2日向中国香港国际仲裁中心提交仲裁申请，要求Powin及其子公司赔付欠款。
Powin面临的挑战已经成为美国储能行业的缩影，在过去19个月间，美国已有三家储能集成商破产重组。在2025年年初，美国清洁能源协会就曾发布报告指出，美国电池储能行业正面临“多重政策风险”，遭遇前所未有的挑战。其中包含关税调整、税收抵免取消，以及限制含中国产品成分等变动因素。
虽然面临风险，海辰储能仍坚持海外产能扩张。海辰储能此次IPO的第一大募资用途为：用于提升储能电池产能以解决下游客户不断增长的需求，首先用于拓展海外产能，以进一步实现海外扩张战略，包括在海外建设新生产基地。
图源：罐头图库
2025年5月28日，海辰储能在美国得克萨斯州梅斯基特市的首个海外制造基地刚刚开业。这座占地48.4万平方英尺（约4.5万平方米）的工厂投资近2亿美元，计划于2025年7月全面投产，年产能达10GWh储能电池模组及系统。
去美国设厂这一策略可以有效的应对来自美国贸易战的冲击，但是相伴随的问题是，人工成本的增加和海外产能能否顺利消化？以及投资回报率的问题。非常考验海辰储能掌舵人吴祖钰的操盘能力。
对于中国储能企业如何在海外构建风险抵御能力，柏文喜建议分三步走，一是合规前置，把碳足迹、本地化率、安全认证纳入产品定义阶段，而非先出口后补证；二是产能分散，国内产能做成本中心，海外产能做利润中心+合规缓冲，形成“双循环”布局。三是利用金融与保险配套。利用出口信用险、产品责任险、碳信用交易，对冲政策突变与召回损失，提高净利润稳定性。
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值得一提的是，储能行业竞争也在不断加剧，IPO这条路上也有不少储能企业。
以AI驱动的“储能黑马”果下科技于2025年4月28日赴港递交《招股书》，2022年至2024年，果下科技营业收入分别为1.42亿元、3.14亿元和10.26亿元。
A股上市的储能巨头之一阳光电源，亦在今年10月向港交所递交了《招股书》，意图完成“A+H”布局。2025年上半年，该公司营收达435.33亿元，同比增长40.34%；净利润77.35亿元，同比增幅55.97%，相当于公司每天净赚超过4000万元。
行业中的竞争对手实力不弱，谁能率先进入资本市场？无疑也是商业竞争的另一个维度。
你对于这么多“储能巨头”抢滩布局港股怎么看？评论区聊聊吧。
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责任编辑：杨红卜 送钱宝
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